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「国中水务股票」研究 | 永茂泰:汽车零部件毛利率下滑产能利用率走低 逆势扩产或难消化

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《金证研》沪深资本组 易安/作者 沐灵 映蔚 洪力/风控
汽车产业是国民经济重要的支柱产业,随着中国汽车产业的不断发展,国内主要汽车用铝合

「国中水务股票」研究 | 永茂泰:汽车零部件毛利率下滑产能利用率走低 逆势扩产或难消化

卡莱布塔普拍摄的照片

《金证研》沪深资本集团易安/作者穆魏/风控

汽车工业是国民经济的重要支柱产业。随着中国汽车工业的不断发展,国内各大汽车铝合金铸件生产企业不断扩大产能,汽车轻量化趋势带来的良好行业前景正在吸引新的竞争对手加入。面对日益激烈的市场竞争环境,甬茅台汽车科技有限公司(以下简称“甬茅台”)也计划增加产能,但放眼背后,问题并不简单。

而且,甬茅台的集资项目投资金额和官方公布的不一样,缩水近2亿元,令人费解。而且筹款项目的环评单位因为环评报告质量差而被“通知”。另外,随着汽车零部件业务的毛利率和产能利用率不断下降,永茅台是否会逆势扩容,未来是否会遇到“消化”的问题?值得一提的是,其历史建设项目的实际投资额与计划投资额“不同”,实际投资额仅为实际投资额的40%。

第一,募捐项目投资金额比官方公告缩水近2亿元,环评单位现在是“黑历史”

值得关注关注的是,总投资5.19亿元的甬茅台筹款项目,其环评文件中总投资为7.17亿元,项目投资缩水近2亿元。

根据招股的书,永茅台的筹款项目之一,“汽车关键零件精密加工智能生产线项目”,总投资5.19亿元,计划使用筹集的3.5亿元资金。本项目环评批复编号为广环审[2019]18号

在相关环评审批中,汽车关键零部件精密加工智能生产线总投资7.17亿元。

根据广德生态环境科2019年2月发布的广德县环保局2019年1月的审批结果,安徽甬茅台汽车零部件有限公司(以下简称“安徽零部件”)实施了“汽车关键零部件精密加工智能生产线项目”,项目环评批复编号为广环审[2019]18号,项目总投资7.17亿元。

由于项目环评批复编号与招股书中披露的一致,故为国海审[2019]18号,这意味着环评批复的项目是由甬茅台投资的“汽车关键零部件精密加工智能生产线项目”。然而,招股书中披露的投资总额比官方数据少1.98亿元。

根据2018年12月广德市政府审批前发布的《安徽省零部件《汽车关键零部件精密加工智能化生产线项目》公告》,“汽车关键零部件精密加工智能生产线项目”建设单位为安徽省零部件,建设地点为广德县新航经济开发区,环境评价单位为安徽三德环境科技有限公司(以下简称“三德环境”)。

根据招股的书,“汽车关键零部件精密加工智能生产线项目”位于安徽省广德县新航经济开发区,项目主体为安徽零部件。

经比较,项目名称、项目地址、实施主体一致,即上述审批前公布的项目“汽车关键零部件精密加工智能生产线项目”与招股图书投资项目是同一个项目,即由甬茅台“汽车关键零部件精密加工智能生产线项目”聘请的环评单位所处的环境为三。

但环评单位因为环评报告质量差,被点名批评。

根据贵环函[2019]1536号文件,2019年7月,由于《平果县生活垃圾资源化分选中心项目环境影响报告书》的抽查,3号的环境问题包括标准执行错误、水污染物源强计算错误、分选车间废水水质不清、进水总浓度不可靠

根据青关公[2019]364号文件,2019年12月,在“安庆市生态环境局为建设项目环评报告选择第三方代理服务采购”项目的招标中,存在“串通招标”的违规行为。安庆市公共资源交易监管局根据《安庆市公共资源交易市场竞争主体不良行为认定和管理办法(试行)》取消该项目第三方供应商资格,并记录其不良行为一次。

从以上情况可以看出,甬茅台集资项目环评单位不仅因环评报告编制质量差被通报,还因串通投标的违法行为被处罚。它编制的环评报告质量如何?还是未知。

二是汽车零部件毛利率下降,产能利用率下降,逆势扩大生产难以“消化”

实际上,汽车零部件业务在甬茅台主营业务收入中的比重逐年下降。

根据招股的书,永茅台的两个主要业务是铝合金和汽车零部件。其中,在-,2017年和2019年,甬茅台汽车零部件业务收入分别为6.34亿元、6.13亿元和6.44亿元,分别占甬茅台主营业务收入的27.6%、25.22%和24.84%。

根据甬茅台于2019年6月19日签署的《招股书》申报稿(以下简称《老招股书》),2016年甬茅台汽车配件收入为5.44亿元,占甬茅台主营业务收入的31.02%。

可以看出,在-2016年和2019年,甬茅台的汽车零部件业务占主营业务收入的比重,在趋势呈下降趋势。此外,根据《金证研》沪深资本集团的计算,2018年,甬茅台的汽车零部件业务增长率从2017年的16.46%下降到-的3.26%。总体而言,甬茅台的汽车零部件业务没有保持稳定的增长趋势。

不仅如此,近几年来,甬茅台汽车零部件业务的毛利率也持续下滑。

根据老招股书和招股书,2016年和2019年-甬茅台汽车零部件业务毛利率分别为23.61%、21.97%、19.79%和18.96%。

此外,近两年来,甬茅台的汽车零部件业务产能利用率有所下降。

据旧版招股书及招股书,永茂泰汽车零部件的产能利用率以其铸造设备的设备利用率作为替代,2016-2019年,铸造设备产能利用率分别为87.18%、90.81%、87.69%、87.17%。

从产量规模来看,2018-2019年,永茂泰汽车零部件产量增速逐年下滑。

据旧版招股书及招股书,2016-2019年,永茂泰汽车零部件的产量分别为2,198.81万件、2,540.7万件、2,478.01万件、2,327.99万件。

则2017-2019年,永茂泰汽车零部件产量的增速分别为15.55%、-2.47%、-6.05%。可以看出,永茂泰汽车零部件产量增速陷入负增长的态势。

需要指出的是,永茂泰此番上市募资建设的项目,均用于扩大汽车零部件产能的建设。其中,永茂泰存两项募投项目的设计汽车零部件产能合计1,215万件。

据招股书,此次上市,永茂泰的募投项目“汽车关键零部件精密加工智能化生产线项目”和“节能型及新能源汽车关键零部件自动化生产线项目”建设,投资总额分别为5.19亿元、4.59亿元,分别拟使用募集资金3.5亿元、3亿元。

据招股书,永茂泰募投项目“汽车关键零部件精密加工智能化生产线项目”的建设主体为安徽零部件,该项目设计产品产能为1,000万件,产品包括汽车发动机涡轮增压器壳体系列、新能源汽车动力总成横梁系列等。

且永茂泰募投项目“节能型及新能源汽车关键零部件自动化生产线项目”的建设主体为上海零部件,该项目的设计产品产能为215万件,产品包括节能发动机下缸体、节能无极变速箱零端盖等。

不止募投项目,另一项总投资达15亿元,且在2020年5月已处于环评审批公示阶段的建设项目,同样是为了扩充汽车零部件产能。

据广德市生态环境分局2020年5月发布的公开信息,安徽零部件《汽车零部件自动化生产线项目》审批前公示显示,安徽零部件为建设单位,“汽车零部件自动化生产线项目”,已向广德市生态环境分局申请建设项目环评文件审批。该项目建成后将形成年生产1,500万件汽车精密压铸零部件能力。

据广德市生态环境分局2020年4月发布的《安徽零部件汽车零部件自动化生产线项目环境影响报告书》受理公示,安徽零部件建设的“汽车零部件自动化生产线项目”,总投资额为15亿元。

另外,在2020年11月通过竣工验收的项目,也已实现新增年产8,000吨汽车用精密部件。

据永茂泰官网,2020年11月28日,安徽零部件组织了《安徽永茂泰汽车零部件有限公司年产15,000吨汽车用精密部件项目竣工环境保护验收会》。该“年产15,000吨汽车用精密部件项目”,建设的规模为年产15,000吨汽车用精密部件,实际投资约为3亿元,已通过竣工环保验收。2017年6月7日,该项目一期阶段,即年产7,000吨汽车用精密部件,通过环保验收。

也就是,永茂泰的两项募投项目建成后达产将合计实现1,215万件汽车零部件产能,而在2020年5月处于环评审批阶段的“汽车零部件自动化生产线项目”,达产后实现年生产1,500万件汽车精密压铸零部件,以上三处项目达产后,合计新增汽车零部件产能达2,715万件。

而实际上,近年来永茂泰汽车零部件年产量规模均未超2,500万件,结合其汽车零部件的产能利用率近两年走低。这意味着,募投项目及“汽车零部件自动化生产线项目”达产后,将实现汽车零部件产能的翻番。以上建设项目产能并未包括在2020年11月通过验收的“年产15,000吨汽车用精密零部件项目”,其新增汽车用零部件产能达8,000吨。

一方面,永茂泰的汽车零部件业务收入占比、毛利率持续呈下滑的态势;另一方面,其近两年的多年产能利用率并未饱和,产量下滑。在此背景下,永茂泰却大举扩充汽车零部件的产能。此次募投项目新增的产能是否难“消化”?不得而知。

三、历史项目实际投资额仅为计划投资额的四成,差额达1.2亿元

问题尚未结束,回顾永茂泰历史项目建设情况,其项目验收报告显示的实际投资额,与环评报告显示的计划投资相比现“异象”。

据广德县政府2019年2月发布的《安徽永茂泰铝业有限公司年产8万吨汽车用液态铝合金项目公示》,2018年5月14日,三的环境受永茂泰子公司安徽永茂泰铝业有限公司(以下简称“安徽铝业”)委托,承担“年产8万吨汽车用液态铝合金项目”环境影响报告书的编制工作,同年2018年9月30日取得了广德县环境和保护局的审批文件(广环审[2018]169号)。验收结论为符合竣工环境保护验收条件,通过验收。然而,该项目实际投资额为8,000万元,而相关环评设计中的总投资额为却为2亿元。

由此不难看出,永茂泰“年产8万吨汽车用液态铝合金项目”环评设计的总投资额达2亿元,而验收时,该项目实际投资8,000万元,其实际投资额是计划投资额的40%,令人不解。

且值得注意的是,三的环境亦为永茂泰募投项目“汽车关键零部件精密加工智能化生产线项目”的环评单位。通过上述历史项目的完成情况来看,其项目的实际投资额与计划投资相比存“出入”,且该环评单位曾因编制的报告质量差而遭通报,永茂泰的募投项目环评报告质量如何?尚未可知。

牵一发而动全身。永茂泰此番上市或问题重重,其未来能否如愿以偿,仍是个未知数。

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