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「江苏舜天600287」研究 | 同飞制冷净利开倒车发明专利数行业垫底 千万元采购额真实性或打折

《金证研》南方资本中心 云野/作者 知雷 子澄 映蔚 洪力/风控
家族企业作为市场上最具普遍意义的企业组织形态,在中国,家族企业历史悠久,从最开始的家庭式小作坊发展至今,已成为市场的重要组成部分。而三

「江苏舜天600287」研究 | 同飞制冷净利开倒车发明专利数行业垫底 千万元采购额真实性或打折

《金证研》南都中心叶韵/作者雷枝紫程英魏李鸿/风控

家族企业作为市场上最普遍的企业组织,在中国有着悠久的历史,自第一个小型家族作坊发展以来,已经成为市场的重要组成部分。但三河童菲制冷有限公司(以下简称童菲制冷)等一家家族企业已由原来的“夫妻店”升级为家族企业,现在童菲制冷的“大老板”张国山及其妻子、子女、儿媳共持股96%以上。

另一方面,童菲制冷的资产负债率远低于同行平均水平,年分红总额超过7000万元。而不是“不差钱”,而是集资8000万“补血”,集资的合理性值得怀疑。而且,70%以上的董事和核心技术人员普遍“学历不高”,90%以上的员工具有本科及以下学历,童菲制冷的R&D投资比例和发明专利数量“不如”同行。内部治理和R&D是什么水平?此外,通过童菲制冷与“零人”供应商的合作,交易的真实性受到质疑。事实上,童菲制冷的业绩可能并不“强劲”,其收入增长在2019年放缓,而其在出现的净利润却出现了负增长

一是收入增速放缓,净利润“反转”,子公司成了“拖油瓶”

2019年,童菲制冷的收入增长放缓,童菲制冷在出现的净利润出现负增长

根据2020年11月26日签订的《招股书》(以下简称“招股Book”)、2017年-、2019年1月和2020年6月-的数据,童菲制冷的营业收入分别为3.34亿元、3.78亿元、4.19亿元和2.41亿元。-2018年和2019年的营业收入分别增长13.16%和10.78%。

在2017年的-和2020年1月和6月的-,童菲制冷的净利润分别为5447.3万元、7770.48万元、7404.77万元和4970.89万元。-2018年净利润增长42.65%,-2019年净利润增长4.71%。

童菲制冷认为,公司一直保持着良好的盈利能力。如果实施筹资项目,将有助于扩大公司的业务规模,增加产品在海外市场的销售比例,提高公司的盈利能力。

毛利率分析显示,近年来童菲制冷的毛利率在趋势有所下降。

根据招股的书,2017年-和2020年6月-童菲制冷主营业务的毛利率分别为40.17%、38.66%、36.84%和38.24%。

此外,2017年-和2019年6月-,童菲制冷扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率也逐年下降,分别为32.74%、27.5%、21.64%和13.17%。

值得注意的是,童菲制冷公司是一个“拖油瓶”。

据招股,方面称,截至2020年11月26日,在签署招股指令时,童菲制冷有一家全资子公司——亚视制冷有限公司(以下简称“亚视”)和一家分公司,没有控股公司或其他重要的外国投资。

据招股,称,ATF成立于2017年7月13日,其主要业务位于德国。其主要业务是拓展欧洲业务,实现部分产品的销售,为欧洲客户提供售后服务和技术支持。

根据招股的书,2019年1月和2020年6月,-, ATF在-的净利润为93.83万元,在-的净利润为63.85万元。

由此可见,童菲制冷的业绩并不“强劲”,其主营业务在趋势的毛利率正在下降,其创新能力或落后于同行的问题也值得关注关注

第二,百分之七十以上的董事是高的,核心技术人员“学历低”,发明专利数量“输”给同行

创新是企业成长的内在动力,人才是企业创新的“基石”

作为高新技术企业,童菲制冷90%以上的员工、70%以上的董事、监事、核心技术人员具有本科及以下学历(不含本科,下同)。另外,童菲制冷的R&D投资比例低于同行,发明专利数量在同行中可能是“垫底”的。

根据招股的书,童菲制冷是高新技术企业,享受15%的税率缴纳企业所得税的优惠税率。

但从员工教育来看,截至2019年底,童菲制冷员工总数为530人,“本科及以上”、“专科”、“高中及中专”、“其他”学历的员工分别为52人、120人、139人和219人,分别占9.81%和22.64%。

换句话说,截至2019年底,童菲制冷本科及以下学历员工人数超过90%。

但童菲制冷本科及以下学历的员工比例明显高于同行业可比公司。

根据招股书,童菲制冷在同行业中具有可比性的公司有:广州高兰节能科技有限公司(以下简称“高兰股份”)、南京嘉利图机房环境科技有限公司(以下简称“嘉利图”)、深圳英威客科技有限公司(以下简称“英威客”)。

根据上述三家公司2019年年报,2019年高淳股份有限公司员工总数为1193人,本科及以下学历员工875人,占员工总数的73.34%;嘉里图员工总数492人,本科及以下学历员工323人,占员工总数的65.65%;Invik现有员工1981人,本科及以下学历员工1350人,占员工总数的68.15%。

即2019年,同行业可比公司本科及以下学历员工平均人数占员工总数的69.05%。

同时,童菲制冷半数以上的董事拥有高、核心技术人员或“低学历”。

根据招股,的说法,童菲制冷公司有9名董事,除了

3位独董外,6人中有4人系本科以下学历。其中,董事长张国山,中专学历;董事王淑芬,中专学历;董事、常务副总经理、董事会秘书、财务总监高宇,大专学历;董事、副总经理、技术总监陈振国,大专学历。

且同飞制冷监事会成员共有3人,监事会主席张殿亮,大专学历;股东代表监事崔玉,大专学历;职工代表监事李海峰,大专学历。

高管方面,同飞制冷共有5名高管,除兼任董事的总经理张浩雷外,其余4人系本科以下学历。除了兼任董事的高宇、陈振国,同飞制冷副总经理、行政总监刘春成,大专学历;副总经理、生产总监吉洪伟,大专学历。

招股书显示,同飞制冷核心技术人员共有3人,分别系陈振国、刘振波、郑凯。其中,兼任董事及高管的陈振国,以及研发部部长刘振波,均为大专学历。

也就是说,除去3位独立董事以及同时任职的人员,同飞制冷董监高及核心技术人员共计13人,其中本科以下学历有10人,占比76.92%。

可见,同飞制冷员工受教育程度普遍偏低,其企业内部治理水平或存隐忧。此外,同飞制冷的研发投入或存不足。

据招股书,2017-2019年及2020年1-6月,同飞制冷的研发投入分别为1,051.59万元、1,272.14万元、1,412.37万元、729.82万元,同期研发投入占营业收入的比例分别为3.15%、3.37%、3.37%、3.03%。

反观同行业可比公司,2017-2019年及2020年1-6月,高澜股份的研发投入占营业收入的比例分别为7.26%、6.51%、5.6%、5.17%;佳力图的研发投入占营业收入的比例分别为4.47%、4.26%、4.57%、5.17%;英维克的研发投入占营业收入的比例分别为4.23%、5.42%、6.64%、6.28%。

根据上述三家同行业可比公司的数据,2017-2019年及2020年1-6月,同飞制冷同行业可比公司研发投入占比均值分别为5.32%、5.4%、5.6%、5.54%。

值得一提的是,同飞制冷发明专利数量或于同行中“垫底”。

据招股书,截至2020年6月30日,同飞制冷共拥有102项专利,其中发明专利5项。

据同行业可比公司2020半年报,高澜股份共拥有175项专利,其中发明专利28项;佳力图共获得94项专利,其中发明专利16项;英维克共持有340项专利,其中发明专利31项。

结合来看,同飞制冷员工受教育程度普遍偏低,本科以下学历的员工人数占比超九成,其中董监高及核心技术人员超七成系本科以下学历。与此同时,其研发投入占比及发明专利数量均低于行业均值,同飞制冷未来将如何在竞争中突围?不得而知。

三、连续四年分红合计超七千万元,“不差钱”反募资八千万元“补血”

此番上市,同飞制冷拟使用募集资金5.46亿元,分别用于“精密智能温度控制设备项目”、“补充流动资金项目”。

其中,“补充流动资金项目”拟募集资金额为8,000万元。

据东方财富Choice数据,2017-2019年及2020年1-6月,同飞制冷的资产负债率分别为12.18%、11.14%、12.72%、13.93%。

对比同行业可比公司,2017-2019年及2020年1-6月,高澜股份的资产负债率分别为42.51%、46.56%、56.84%、56.32%;佳力图的资产负债率分别为30.69%、36.01%、43.61%、38.06%;英维克的资产负债率分别为46.05%、49.71%、46.97%、46.99%。

即2017-2019年及2020年1-6月,同飞制冷同行业可比公司的资产负债率平均值分别为39.75%、44.09%、49.14%、47.13%。显然,同飞制冷的资产负债率远低于行业均值。

从负债构成来看,2017-2019年及2020年1-6月,同飞制冷的长期借款分别为12.07万元、8.05万元、0元、0元;一年内到期的非流动负债分别为4.07万元、4.1万元、8.29万元、0元。

且报告期内,同飞制冷并无短期借款。

2017-2019年2020年1-6月,同飞制冷的财务费用分别为-36.29万元、-19.08万元、-29.11万元、-38.05万元。其中,利息支出分别为0.59万元、0元、0元、0元;利息收入分别为-1.13万元、-3.27万元、-20.1万元、-4.32万元。

可见,截至2020年上半年,同飞制冷长期借款、一年内到期的非流动负债均降为0元,财务费用连年为负数,偿债压力或偏低。

除此之外,2017-2019年及2020年1-6月,同飞制冷的经营活动产生的现金流量净额分别为1,407.46 万元、8,075.3万元、4,290.52万元、4,217.29万元。

2017-2019年及2020年1-6月,同飞制冷的货币资金分别为1,564.67万元、9,360.01万元、6,969.82万元、2,122.26万元。同期,期末现金及现金等价物余额分别为1,564.67万元、9,360.01万元、6,969.82万元、2,122.26万元。

2017-2019年及2020年1-6月,同飞制冷理财产品收益分别为79.14万元、141.65万元、191.93万元、21.45万元。即报告期内,同飞制冷合计理财产品收益为434.17万元。

值得一提的是,自设立至今,同飞制冷共有四次现金分红。同飞制冷称,公司分红是基于回报股东和分享价值的考虑。

2016-2019年,同飞制冷实施的现金分红金额分别为2,000万元、1,500万元、1,950万元、1,950万元,四年合计分红7,400万元。

也就是说,近几年,同飞制冷的资产负债率低于同行,且截至2020年6月末,长短期借款及一年内到期非流动负债已降为零元,偿债压力或偏低。同时,同飞制冷资金充足,连续四年分红超7,000万元,同飞制冷或并不“差钱”,其募资“补血”合理性或该“打上问号”。

四、为“零人”供应商创收累计上千万元,交易真实性或遭“拷问”

在供应商的遴选上,同飞制冷称,其建立了严格的合格供应商评选机制以确保采购的原材料符合其生产要求,公司与供应商正常经营往来,交易数据真实有效。

然而,同飞制冷多家材料供应商及外协加工商社保缴纳人数寥寥无几,交易真实性存疑。

据招股书,2017-2018年,广东盛电制冷设备有限公司(以下简称“盛电制冷”)均为同飞制冷第三大供应商,同飞制冷主要向盛电制冷采购压缩机,采购金额分别为602.1万元、558.84万元,合计采购金额为1,160.94万元。

据市场监督管理局数据,2017-2018年,盛电制冷的社保缴纳人数分别为2人、3人。

据公开信息,盛电制冷股东分别为自然人黄平忠、赖小灵,持股比例分别为90%、10%,二人均无其他持股公司,或不存在通过其他持股公司缴纳社保的情形。

据招股书,2017-2019年,沧州永盛电气设备制造有限公司(以下简称“永盛电气”)分别为同飞制冷的第五、第五、第四大供应商,向同飞制冷提供外壳钣金件、水箱、油箱等,同飞制冷对其的采购金额分别为486.97万元、543.09万元、721.19万元,占采购总额的比例分别为2.68%、2.82%、3.14%。

此外,2017年,永盛电气还曾为同飞制冷提供外协加工服务,外协加工金额为80万元,为当年度的第二大外协加工供应商。即报告期内,同飞制冷与永盛电气交易金额合计为1,831.25万元。

据市场监督管理局数据,2017-2019年,永盛电气的社保缴纳人数均为0人。

据公开信息,永盛电气的股东分别为自然人郭彬、肖宝妹,持股比例各为50%。除了持股永盛电气,郭彬还持有沧州聚英电气设备制造有限公司(以下简称“聚英电气”)25%的股权,肖宝妹在外无其他持股公司。

即是说,永盛电气与聚英电气互为关联方。需要指出的是,聚英电气为同飞制冷的第一大外协加工供应商。

据招股书,2018-2019年及2020年1-6月,聚英电气分别为同飞制冷第二、第一、第一大外协加工供应商,外协加工费用分别为92.9万元、127.08万元、64.09万元,合计为284.07万元。

据市场监督管理局数据,2017-2019年,聚英电气的社保缴纳人数均为0人。

需要指出的是,公开信息显示,聚英电气的股东除了郭彬外,还有三位自然人股东刘文忠、郭家行、郭家星,持股比例均为25%,三人在外无其他持股。因此,聚英电气与永盛电气的实控人,或均不存在通过其他控股公司缴纳社保的情形。

这意味着,报告期内,同飞制冷多家供应商存社保缴纳人数“屈指可数”的“异象”,采购数据是否真实、可信?不得而知。

千里之堤,毁于蚁穴。面对种种“拷问”,未来同飞制冷能否实现“华丽转身”,有待检验。

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