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「股票002133」2020年营运利润同比增长4.9%,中国平安站在新周期的起点

  有人说,投资是一场赔率和概率的游戏。  在当下,所有人都押注成长股的市场里,赔率的意义不用多说。而所谓的概率,就更像一道所有人都会解的简单题。简单题并不需要做太多计算与推演,更多的是简单的判断和概

「股票002133」2020年营运利润同比增长4.9%,中国平安站在新周期的起点

有人说投资是赔率和概率的游戏。

在今天的市场上,每个人都在押注成长股,赔率的意义就不用说了。所谓概率,更像是一个大家都能解决的简单问题。简单的题不需要做太多的计算和推导,而是简单的判断和概率估计。从这个角度来说,目前的中国平安(报价601318,诊断股份)就是一个简单的问题。

今天,中国平安发布了2020年财务报告。2020年,平安实现营业利润1394.7亿元,同比增长4.9%;净利润1431亿元,第四季度同比增长100%以上。

在盈利能力稳步增长的背后,平安的估值已跌至历史低点。按照现在的股价,平安的PEV(市值与内涵价值之比)大概是1倍。

纵观平安的整个历史,PEV翻一番的时间不多了。2014年和2016年,PEV不到平安的1倍,接下来的2015年和2017年,股价翻了一番。

随着中国经济复苏,其业绩逐渐转移到拐点,平安并非不可能复制过去的反转故事。

01股价压力背后,平安的基本盘面没有变化

在过去的一年里,中国的和平生活并不顺利。2020年,平安的股价比上涨的指数低9个百分点。2021年1月,该公司股价下跌9%,同期上证指数上涨0.29%。

说起来,不难理解为什么平安股价会承压。一方面,2020年上半年,在经济增长的压力下,国债收入下降,寿险贴现率的变化影响了平安的利润。另一方面,出现,一家房地产和银行业的个人公司的股价会下跌,这将影响平安的投资收益,进而影响公司的利润。

另一方面,国债收益率下降和短期投资收益压力都是影响净利润的短期因素,很难撼动平安的核心竞争力。

那么,在股价压力的背后,平安的核心竞争力真的受到影响了吗?从读君的角度来看,观察平安核心竞争力是否有影响只有一点:寿险改革能否继续推进。

至此,平安保持了强大的战略实力。在疫情的影响下,公司坚持转型,下半年出台的新基本法主要针对寿险代理人的改革,代理人制度从以前的不断精简人员转变为“数量和质量并重”的发展战略。

受疫情影响,寿险产品向高价值产品转型,平安保费收入表现仍相当稳定。2020年,平安保费收入将同比增长0.3%。如果不受疫情影响,公司保费收入增加两位数的概率很大。

考虑到寿险一般持续时间较长,公司2020年保费收入的稳健表现将为未来几年甚至几十年的业绩增长提供有力支撑。

此外,为了避免因利差损造成的长期业绩困扰,平安也在不断延长资产期限。

比如资产侧存续期从13年的6.6年增加到18年的8.2年,存续期缺口缩小到6年左右,而行业资产存续期目前只有5.8年左右。这意味着平安市场对寿险公司利差损的担忧将大大减弱。

纵观长周期,随着寿险改革的不断推进和资产负债错配期限的优化,平安的内在价值再次被市场认可只是时间问题。

02经济复苏已成定局,其表现已达到拐点

虽然,贴现率的变化和投资收益的减少不会影响平安的核心价值。2020年公司保费增长率和利润增长率会下降,这仍然是不争的事实。

看到这里,你可能要问,平安的演出拐点什么时候来?

从保费收入来看,寿险渠道改革后,公司的代理人数量开始恢复正增长,而

具体来说,中国人寿(报价601628,诊断股票)、中国平安、中国太平洋保险(报价601601,诊断股票)、新华保险(报价601336,诊断股票)、中国太平、PICC(报价601319,诊断股票)2021年1月1日,-1月14日新增保险订单同比发生变化。

除了保费收入大幅增加之外,平安的利润增长率也大有可能迎来拐点。

第四季度国内生产总值同比增长6.5%,第三季度继续反弹。强劲的经济复苏意味着货币政策将相对收紧。最近的“货币短缺”是货币政策变化的最好体现。

以10年期国债为例,其收益率自3月份触底以来一直在持续上升。截至12月底,10年期国债国债收益率已升至3.2%左右,与疫情爆发前1月3日3.20%的高点基本持平。

年初国债收益率反弹至高点,意味着平安未来出现利差损的概率在下降,利润不会受到贴现率变化的不利影响。

如果经济继续繁荣,货币政策将进一步收紧,利率将进入上行周期。参照国债的利率定价,收益率将逐步提高,利差将扩大,贴现率的变化将带来超额利润,公司整体业绩增长将呈现爆炸式增长。

最后,在资本市场上,2021年,在经济增长持续复苏的背景下,银行有利差扩张的预期,股价很可能会回归上行趋势,平安的投资收益也将回归增长。

显然,无论是保费还是业绩,平安在2021年回归高增长都是一个大概率事件。

03估值处于历史低点,和平离起飞还远吗?

去拐点,演出后,平安的估值跌至历史低点。按照现在的股价,平安PEV(市值与内涵价值之比)只有1倍左右。历史上,这样的情况很少见。

事实上,即使不与历史相比,站在中国和平的价值也是显而易见的

显低估。

  在国盛证券的研报中,通过分部估值的方式,对中国平安给出了2.00-2.39万亿元的估值。即使按最低估值算,当下的中国平安也有40%以上的上涨空间。除了国盛证券外,开源、光大、中泰等券商,也纷纷对平安给出了买入评级。

  当然,中国平安的估值与保险行业整体处于低迷也有一定关系。拉长时间看,保险行业回暖只是时间问题。从过去看,作为保险行业的绝对龙头,中国平安在过去几次保险股上涨行情中均表现不俗。

  举两个例子,从2008年10月开始,上证指数一度从1665点上涨到3478点,涨幅达109%。在此期间,中国平安涨幅分别为176%,远高于同期中国人寿103%的涨幅。2017年4月起,保险股再次迎来上涨行情。在这波上涨中,中国平安的涨幅高达126%,位居所有A股上市险企之首。

  站在当下看,中国平安的机会仍然不小。而“寿险转型”就是平安的机会所在。

  过去几年,“寿险转型”成为保险公司财报里出现的高频词。寿险公司转型后的模板也格外清晰——友邦保险。凭借超强的盈利能力,友邦估值(PEV)长期保持在近2倍,国内上市的险企PEV则普遍只有1倍上下。

  在所有保险公司里,相较于国内其他保险公司,中国平安无疑是目前转型最成功的头部险企。

  从产品结构看,公司目前已经形成了从中低端到中高端、获客型的全面保障型产品结构。多年以来持续的科技投入,也使得中国平安的运营效率明显优于同行。

  以代理人产能为例,根据国盛证券数据,2019/2020H,平安代理人月均NBV分别为4400/3799元,分别高于上市同业平均水平38.1%/15.6%;代理人活动率仍然维持在50%以上,明显高于行业30%左右的活动率水平。

  拉长周期看,随着寿险改革的完成,平安的估值大概率会逐渐向友邦靠拢。综合来看,当下平安的业绩走到拐点,估值处于相对低位,股价距离爆发也就差一个催化剂了。

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