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「腾讯的股票代码」中信证券:百度合理估值应为1200亿美元量级 汽车公司进展将提供弹性

【中信证券:百度合理估值应为1200亿美元量级 汽车公司进展将提供弹性】中信证券发布研报指出:受益于国内在线广告市场的复苏,以及百度自身产品&运营层面的优化,叠加今年的偏低基数,百度广告在2021年有

【中信证券:百度的合理估值应该为1200亿美元规模的汽车公司的进展提供弹性】中信证券发布研究报告指出:得益于国内网络广告市场的复苏和百度自身产品运营水平的优化,百度广告有望在2021年恢复两位数增长,创新业务的商业化也有望加快。百度2021年合理的细分估值应该在1200亿美元左右,对应目标价360美元/ADR,对应2021年整体业务的PE,被给予“买入”评级。汽车公司的积极进展有望为公司提供更高的估值灵活性。

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基于移动生态系统,百度继续拓展云计算、智能驾驶等新业务。2020年以来,由于传统业务的复苏和新业务的快速增长,百度的市值已经回到了1000亿美元左右。展望2021年,我们判断百度广告收入有望实现两位数增长,云计算有望贡献1400亿-和150亿元收入,自主驾驶等业务有望开辟更大的增长和估值空间。我们根据SOTP方法对百度进行估值,给该公司的目标价为360美元/路,评级为“买入”。

公司概述:基于移动互联网,我们将继续拓展云计算和智能业务。

2020年,百度盈利1071亿元,其中搜索和信息流广告收入663亿元-% 5),云计算和智能驾驶收入124亿元(28%),爱奇艺收入297亿元-% 2)。利润方面,GAAP净利润包括公司股权处置损益225亿元(99.3%),经营性非-GAAP净利润不包括投资损益和股权支付影响220亿元(21%)。我们判断2021年将是公司基本面持续改善的一年,网络广告有望恢复两位数的营收增长;云计算预计将贡献140-和150亿元的收入;智能驾驶业务也有望在2023年贡献收入;净利润有望继续稳步增长。

移动生态:产品优化效率提高,网络广告有望恢复两位数增长。

百度流量逐渐稳定,用户时间份额从2019年2季度的6.2%上升到2020年3季度的8.5%。后续的增长来自:1)百度APP在10亿以上网络流量的基础上,依靠380万100位创作者,逐步构建起搜索信息流的综合内容生态,移动APP的MAU达到7亿的数量级。同时,通过收购YY国内业务,加强直播的货币化能力,其影响力也逐渐增强;2)依托4亿多个月直播小程序和贡献33%以上营收的托管页面,百度持续加强流量闭环能力,持续提升运营效率。

我们认为,信息流等营销资源的不断拓展,AI在广告中的应用,短视频与直播的融合,都是百度广告优化的动力。我们判断,2021年百度广告收入有望恢复两位数增长,广告业务估值有望达到600亿美元左右,但仍需继续承受来自短视频和社交巨头的挑战。

智能驾驶:自动驾驶和智能电动车制造将打开百度中长期增长和估值空间。

1)2019年百度阿波罗组织架构调整后,专注于自动驾驶、智能车协会、智能交通三大业务,覆盖国内70家车企的600款,小型车载OS也覆盖100万辆。我们参考最近一轮融资中海外自动驾驶巨头Waymo和Cruise的估值,判断百度以阿波罗为核心的智能驾驶业务价值数百亿美元。

2)2021年1月,百度与吉利成立智能电动车公司,确认摩比克前联合创始人夏担任合资公司CEO,并给出了产品落地时间表

百度云凭借其在AI领域的优势,赶超头牌厂商。据IDC统计,2019年百度AI公共云服务产品数量排名第一,人脸、人体、图像、机器学习等技术在国内处于领先地位。另一方面,依靠AI能力,百度加强了基层能力,逐步获得大规模云计算订单。其在IaaS PaaS的市场份额也逐渐上升至8%,2020年第4季度营收超过30亿元(67%),在中国排名前5。

规模效应是云计算的核心竞争力。百度目前的单季度资本支出已经从10亿元逐渐增加到20亿元,资本支出规模与人头厂商的差距也逐渐缩小。在独特的PaaS和AI产品叠加下,百度参照谷歌在云开发方面的经验,正逐渐成为国内一线云厂商之一。我们预测百度云2021年的营收预计将达到1400亿-和150亿元人民币。参考2021年国内外云厂商8-的PS估值倍数,在8倍PS的中性假设下,百度云预计达到1700亿-,200亿美元。

量级的估值。

  ▍其他业务:智能硬件稳步增长,爱奇艺持续降本增效。

  1)小度科技为代表的智能硬件在独立融资后估值200亿元,其产品销量位居国内Top1,全球Top3,作为AI在智能家居领域的应用场景,料将持续受益5AIoT红利。

  2)而爱奇艺在2020年持续进行内容成本的压缩,运营效率逐步提升。凭借1.05亿的付费用户,爱奇艺未来仍有希望聚焦效率提升与盈利能力的提升。竞争格局上,爱奇艺仍面临来自腾讯、优酷等传统视频厂商的竞争,同时B站、西瓜视频等UGC平台的挑战。

  ▍风险因素:

  疫情导致广告开支持续压缩的风险;互联网监管政策收紧导致的风险;其他超级APP冲击百度流量的风险;组织架构变动导致经营效率下降的风险;YY并购无法完成导致股价波动的风险;新业务投资导致利润和现金流承压的风险等。

  ▍投资建议:

  我们认为,受益于国内在线广告市场的复苏,以及百度自身产品&运营层面的优化,叠加今年的偏低基数,百度广告在2021年有望恢复双位数以上增长,而创新业务的商业化亦有望加速。我们预计2021-2023公司实现收入1261/1496/1638亿元,Non-GAAP净利润239/282/321亿元,对应PE估值26/22/19倍。采用分部估值,我们认为百度合理估值对应2021年应为1200亿美元量级,对应目标价360美元/ADR,对应2021整体业务PE为33倍,给予“买入”评级,而汽车公司的积极进展料将为公司提供更高的估值弹性。

(中信证券研究)

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