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「红岭金服」银行股未来 1 年或有四成上涨空间

截至3月8日,今年以来,A/H股银行股上涨9%/15%,同期沪深300指数下跌3%/恒生指数上涨5%,绝对收益和相对收益均录得较好表现。自去年四季度起,市场逐步接受我们“银行业绩V型反转”的观点,并成

「红岭金服」银行股未来 1 年或有四成上涨空间

截至3月8日,自今年年初以来,A/H银行股上涨了9%/15%,而沪深300的指数下跌了3%/恒生指数上涨了5%,绝对回报和相对回报都表现良好。从去年第四季度开始,市场逐渐接受了我们“V型银行业绩反转”的观点,成为了一致的预期。我们再次重申,我们看好A/H银行股的表现,行业本身正处于业绩/估值反转的起点,宏观利率和监管环境也有利于行业的表现。展望1-4个季度,A/H银行约有39/45%的增长空间,而H A,个股选择专注于两条主线:报表修复和利润提升。

我们正处于银行估值逆转的开始。银行估值的完全逆转通常经历两个阶段:报表修复和利润改善。核心驱动力是信贷成本的峰值下降和净息差/手续费收入的弹性回收。这两个阶段略有交叉,但有明显的特点。目前,A/H银行的远期市净率分别为0.9/0.7x。如果剔除招行、宁波、平安,A/H银行估值会回落到0.6/0.5x;此外,当经济复苏仍在进行时,贷款利率的上升趋势仍在预期之中。所以目前大概率处于报表修复和利润提升逻辑阶段,这是估值反转的起点。

除行业因素外,宏观经济/监管周期也有利于银行股票的表现。预计今年GDP同比增速将达到9%左右。《政府工作报告》提出了超过6%的增长目标,更强调质量和效率。全球经济共振复苏也将纳入股价预期,上行周期的持续性和幅度也在预期之中。其次,行业监管进入边际放松周期,体现在:金融科技被纳入强有力的监管框架,监管套利;的不同行业不再存在竞争,普惠肖伟等大银行的指导利润率变得更加宽松,区域银行的经营压力得到相当释放。最后,目前市场的主要逻辑是顺周期性和再通胀,而金融,的行业,尤其是银行业务,显然都从中受益。根据我们的统计,在当前的利率上升周期中,A/H银行有67%的概率记录相对和绝对回报。

除了V型业绩反转,我们重申,本轮银行估值反转的核心因素还包括溢价风险因素(ERP)的V型反转。h股/A股目前记录为16%/10%,与过去十年6%/7%的历史低点相比仍有很大调整空间,主要是因为过去十年行业业绩首次出现负增长,大大修复了资产负债表,相当一部分银行机构的报表恢复到了投资者认可的真实健康状态(如平安银行(000001)在2020年年报披露后)。展望未来,我们认为A/H银行股的上行约为39/45%。

在个股的选择上,既强调了报表修复逻辑,也强调了利润提升逻辑。报修,即银行资产负债表迅速恢复到投资者认可的真实健康状态。基于目前的信息披露和投资者情绪(风险溢价因素部分撤销),资产质量指数组合要求更高,这就要求PPOP成长提供资金来源。相比招商银行和平安的估值增强要求,报表修复的逻辑推演要求更低的充要条件,更容易实现。修复个股推荐报表逻辑下的主体和提高利润的逻辑。

风险警告:流动性收紧超出预期。

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作者: 红岭金服

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